（以下践诺从华福证券《2025年煤炭行业投资策略：红利领先，成长自后》研报附件原文选录）投资重点1、行业复盘：2024年能源煤价前高后低，焦煤价钱路线式下滑且波幅较大。煤炭年内饱和收益为正，跑输沪深300指数。2、供给情况：1）国内：强安监下前低后高，瞻望24全年原煤产量小幅增长，2025年增量有限。分省份看：山西峰值已到，内蒙增量放缓，陕西峰值附进，新疆增产后劲高大。2）入口煤：2024年入口煤超预期增长，全年有望冲破5.3亿吨。①能源煤：澳蒙高增，印尼放缓，俄煤下滑。2025年俄罗斯普及运价后预期下滑延续，印澳预期保管低增产速率。②焦煤：主要入口着手国全面增多，澳大利亚增幅权臣，基本接近历史峰值。2025年地缘政事与价差已毕增量，峰值下俄罗斯角落增量有限；中好意思联系不细目性增强下，好意思国煤炭入口可能减量。3、需求情况：1）电力需求：水电替代权臣，表象延续高增，火电增量减少，2025年增速降幅有望角落改善。2）非电需求：2024年煤化工高景气度延续，跟着新疆煤炭放量及煤化工投资加大，2025年耗煤量或将保合手连续增长。2024年地产基建株连，冶金及建材耗煤或连续下滑但降幅拘谨，制造业用钢占比2023年已达到48%，地产基建下滑影响耐心减少，在一揽子宏不雅策略下瞻望地产基建有所改善，但2025年或仍将连续下滑，但瞻望降幅拘谨。4、投资提议：1）供需：预期2025年供给增量有限且不细目性增大、火电有望角落改善，非电企稳，煤炭供需姿色瞻望相较于2023-2024年小幅改善。2）煤价：2025年瞻望能源煤核心价钱基本合手平；焦煤核心价钱或微降，一季度或出现年内低点。3）提议珍贵：计议到能源煤价钱合座较为巩固，优先设立资源天禀强、老本范围妥当、长协比例较高且高股息品种，如中国神华、陕西煤业、中煤能源；待煤价底部开拓则可加大估值具备上风且具有成长性煤企的设立，如淮北矿业、山煤国外、广汇能源。5、险提醒：国内煤炭产能开释超预期、入口煤超预期、替代电源发电量超预期、宏不雅经济不足预期
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